2025年港股增發(fā)專題：蔚來汽車40億增發(fā)為今年第六大再融資項目 高折扣增發(fā)難掩困境 盈利目標(biāo)遭市場質(zhì)疑
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? ? ? 出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
? ? ? 作者：喜樂
? ? ? 2025年香港資本市場迎來顯著回暖，截至前8個月，港股IPO融資規(guī)模達(dá)1329億港元，創(chuàng)下近4年新高，較2024年全年規(guī)模提升50%。更值得關(guān)注的是，同期港股增發(fā)市場表現(xiàn)更為強(qiáng)勁——募資規(guī)模達(dá)1905億港元，不僅遠(yuǎn)超IPO融資規(guī)模，更較2024年全年增發(fā)規(guī)模增長3.8倍，單項目平均募資規(guī)模達(dá)11億港元，成為推動港股市場活躍度的核心力量之一。
? ? ? 在增發(fā)前十大項目中，同屬汽車產(chǎn)業(yè)鏈的蔚來汽車與地平線機(jī)器人呈現(xiàn)出鮮明對比：前者因業(yè)績疲軟、模式瓶頸深陷融資與股價的雙重壓力，后者則憑借基本面韌性實現(xiàn)上市后快速再融資，折射出不同企業(yè)在資本市場的認(rèn)可度差異。
? ? ? 蔚來汽車40億增發(fā)為今年第六大再融資項目 高折扣增發(fā)難掩困境 盈利目標(biāo)遭市場質(zhì)疑
? ? ? 作為2025年港股第6大增發(fā)項目，蔚來汽車3月完成的40.3億港元閃電配售，以9.5%的發(fā)行折扣成為年內(nèi)25億港元以上規(guī)模增發(fā)中折扣最高的案例，這一數(shù)據(jù)背后是市場對其持續(xù)虧損與模式瓶頸的擔(dān)憂。
? ? ? 從行業(yè)對比看，蔚來的盈利表現(xiàn)已明顯落后于同行：理想汽車2023年已實現(xiàn)全年盈利，零跑汽車2024年四季度扭虧，小鵬汽車凈虧損持續(xù)收窄，而蔚來2025年上半年凈虧損仍達(dá)120億元，同比擴(kuò)大16%。其核心癥結(jié)在于重資產(chǎn)的換電模式——雖能提升用戶體驗，但高額的換電站建設(shè)、電池儲備成本持續(xù)侵蝕利潤，導(dǎo)致其成為“蔚小理”中募資最多（累計813億港元）卻利潤率最差的企業(yè)。
? ? ? 頻繁融資與股價承壓形成惡性循環(huán)。自2018年美股上市以來，蔚來通過增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等方式在港美股合計募資11次，融資頻率與規(guī)模均居新勢力首位，但港股股價自2022年3月上市后持續(xù)下行。本次增發(fā)后，股價未能扭轉(zhuǎn)頹勢，進(jìn)一步反映市場對其“融資-燒錢-再融資”模式的審慎。
? ? ? 面對壓力，蔚來創(chuàng)始人李斌提出目標(biāo)：三季度將交付8.7-9.1萬臺車，實現(xiàn)218.1億元-228.8億元收入，均創(chuàng)歷史新高；此外更是要在2025年四季度實現(xiàn)盈利。但多家機(jī)構(gòu)指出，在換電成本未有效下降、新能源汽車價格戰(zhàn)持續(xù)的背景下，這一目標(biāo)可行性存疑。本次募資擬投入智能電動汽車技術(shù)研發(fā)與資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)化，但資金能否打破盈利僵局，仍需時間驗證。
? ? ? 地平線機(jī)器人上市一年內(nèi)再融資47億為第四大再融資項目 技術(shù)壁壘與賽道紅利支撐強(qiáng)勢表現(xiàn)
? ? ? 與蔚來的掙扎形成鮮明對比，自動駕駛芯片賽道的地平線機(jī)器人在港股增發(fā)市場展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。2024年10月，公司以55.9億港元完成IPO登陸港股，不到一年后的2025年6月，又迅速通過閃電配售募資47.2億港元——這一規(guī)模不僅接近IPO融資額，更以47.2億港元位列年內(nèi)港股增發(fā)前十大項目第4位，成為資本市場對其短期成長潛力投下的“信任票”。
? ? ? 從融資細(xì)節(jié)看，地平線的市場認(rèn)可度體現(xiàn)在多個維度：6.9%的發(fā)行折扣雖略高于年內(nèi)前十大港股增發(fā)6.7%的平均水平，但顯著低于蔚來9.5%的高折扣，顯示機(jī)構(gòu)投資者對其估值的認(rèn)可；而配售完成后，公司股價較發(fā)行價已上漲超40%，形成“融資-股價-信心”的正向循環(huán)。
? ? ? 這種市場信心的根源，在于地平線清晰的成長路徑。盡管公司2024年扣非后凈虧損23.3億元、2025年上半年凈虧損22.4億元（主要因研發(fā)投入高企），但核心指標(biāo)的亮眼表現(xiàn)足以支撐估值：其一，收入增速超預(yù)期，2024年營收同比增幅達(dá)65%，2025年上半年延續(xù)高增長態(tài)勢，同比增幅達(dá)67%，主要受益于自動駕駛芯片量產(chǎn)交付量的快速提升；其二，中高階自動駕駛芯片已實現(xiàn)多項技術(shù)突破，2025年上半年同比增長六倍；其三，客戶合作深度綁定，已與國內(nèi)外27家OEM（42個品牌）達(dá)成合作，累計定點車型超310款；其四：高研發(fā)投入強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢，2025上半年公司研發(fā)費用達(dá)23億元，同比增長62%，為公司持續(xù)提高核心競爭力，進(jìn)一步夯實公司技術(shù)壁壘。
? ? ? 本次47.2億港元募資的投向，更精準(zhǔn)錨定了智能駕駛賽道的變革機(jī)遇：（1）用于加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張，重點推進(jìn)與Bosch、DENSO的深度合作——包括聯(lián)合開發(fā)多功能攝像頭產(chǎn)品及高速公路輔助駕駛系列，并通過戰(zhàn)略投資下游客戶與生態(tài)伙伴深化協(xié)作；（2）投入研發(fā)升級，聚焦從端到端感知架構(gòu)向統(tǒng)一模塊端到端架構(gòu)的技術(shù)躍遷，加大云端服務(wù)投入以加速Horizon Super Drive（HSD）量產(chǎn)，目前首款搭載HSD的車型已進(jìn)入量產(chǎn)倒計時；（3）用于公司一般用途。
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