國(guó)聯(lián)民生：維持理想汽車-W“買入”評(píng)級(jí) 毛利率韌性強(qiáng)勁
國(guó)聯(lián)民生發(fā)布研報(bào)稱，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司銷量及盈利能力，預(yù)計(jì)理想汽車-W（02015）2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1239/1903/2208億元，同比增速分別為-14.3%/ 53.6%/ 16.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為67.4/ 124.0/ 148.5億元，同比增速分別為-16.1%/ 84.0%/ 19.8%，EPS分別為3.15/ 5.79/ 6.94元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
國(guó)聯(lián)民生主要觀點(diǎn)如下：
事件
理想汽車發(fā)布第二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。理想汽車2025Q2交付11.1萬輛，同比增長(zhǎng)2.3%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額302億元，環(huán)比增長(zhǎng)16.7%，同比下降4.5%。2025Q2理想汽車實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.9億元，non-gaap歸母凈利潤(rùn)14.6億元。
受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，Q2/Q3交付及營(yíng)收短期承壓
理想汽車2025Q2累計(jì)交付11.1萬輛，同比+2.3%環(huán)比+19.6%，2025Q2總營(yíng)業(yè)收入302.5億元，同比+4.5%環(huán)比+16.7%，其中2025Q2汽車銷售收入288.9億元，同比-4.7%環(huán)比+17.0%，同比下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及金融服務(wù)貼息等影響。理想汽車7月發(fā)布純電SUV理想i8，CLTC續(xù)航720公里，售價(jià)33.98萬元，8月開啟交付，到9月底預(yù)計(jì)交付8000至10，000輛。展望2025Q3，理想汽車預(yù)計(jì)2025年Q3交付量9-9.5萬輛，收入248-262億元，同比-42.1%至-37.8%，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致，隨著新車型上市Q4收入端壓力有望緩解。
毛利率韌性強(qiáng)勁，高研發(fā)投入保證AI進(jìn)展
理想汽車2025Q2毛利率為20.1%，同比+0.6pct，環(huán)比-0.4pct。其中汽車業(yè)務(wù)毛利率為19.4%，同比+0.7pct，環(huán)比-0.4pct。毛利率表現(xiàn)整體強(qiáng)勁，主要系公司較強(qiáng)的成本控制能力和相對(duì)完備的Li-mos生產(chǎn)管理系統(tǒng)。理想汽車2025Q2研發(fā)費(fèi)用/SG&A分別為28.1/27.2億元，研發(fā)費(fèi)用/SG&A費(fèi)用率分別為9.3%/9.0%。理想汽車保持高研發(fā)投入，VLA進(jìn)展加速或成為理想汽車加速布局AI的關(guān)鍵一步。
純電生態(tài)逐步完善，或保證公司后續(xù)純電銷量
截至2025年8月31日，理想汽車在全國(guó)已有543家零售中心，覆蓋156個(gè)城市售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心536家，覆蓋222個(gè)城市。理想汽車在全國(guó)已投入使用3190座理想超充站，擁有17，597個(gè)充電樁。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能化落地速度及銷量?jī)冬F(xiàn)能力不及預(yù)期；乘用車價(jià)格戰(zhàn)或影響后續(xù)銷量。
標(biāo)簽： 國(guó)聯(lián) 毛利率 韌性
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