來源：紫金天風期貨研究所

　　【20241112】銅周報：下跌的概率

　　本周觀點

上周，超級周宏觀因素影響較大，銅價波幅劇烈，周內波幅超5%，國內滬期銅整體運行區(qū)間維持在7萬6-7萬8元區(qū)間之間，運行重心略下移。本周初銅價維持弱勢，暫未出現(xiàn)方向性選擇。后期來看，短期宏觀逐步落地，市場關注點轉向更多數(shù)據(jù)印證和指引，本周亞洲銅會將在上海召開，投資者在關注該會議動向的同時，盤面操作積極性有所增加，銅自身基本面愈發(fā)強勁，配合逢低買盤點價，銅價上漲概率依然大于下跌概率。

上周，美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普6日凌晨宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。從之前其任職期間來看，對世界影響甚多。首先，國際貿易風險陡然升高。這意味著全球貿易格局將產生更大的不確定性。盡管自由貿易協(xié)定會提供一定的貿易保護，使征收更高的關稅變得更加困難，但增加關稅的情況大概率還是會發(fā)生。其次，其美國優(yōu)先的原則，將再度導致國際關系變化莫測，將帶來地緣沖突的集中爆發(fā)以及各主要大國的軍備競賽。其對同盟關系直接以經(jīng)濟作為考量的行為，無疑會引發(fā)盟友國家對美國承諾可靠性的擔憂。另外，其對本國移民得態(tài)度將使得美國移民政策預計會進一步收緊。從我國自身來看，中美經(jīng)貿將面臨過多不確定性，無論是供應鏈的壓力還是高額關稅、反制壓力，均是如此。同時，美聯(lián)儲的降息可能會帶來市場流動性的改善，但若降息周期提前結束，則全球資金流動性會收緊。

從銅自身來看，今年以來美國市場電網(wǎng)市場消費一直處于較高水平，對國內的線纜訂單需求較高。如后續(xù)出現(xiàn)關稅上的調整，或影響到此類訂單增長。同時，特朗普參選主張中提到“全面放開美國傳統(tǒng)能源生產，釋放美國能源潛力”，而放開傳統(tǒng)能源發(fā)展存在一定可能影響到新能源領域的發(fā)展，銅作為新能源發(fā)展中的重要部分，此類發(fā)展將有所抑制。不過，由于戰(zhàn)局、物流等原因導致的供應端故事也更為復雜多變。

現(xiàn)貨市場，近期華南地區(qū)去庫優(yōu)良，導致當?shù)厣畧酝Γ慌懦糠秩A東貨源拉往華南地區(qū)銷售，屆時，華東地區(qū)現(xiàn)貨升水變現(xiàn)被動抬升存在可能。加上本周臨近煉廠原料談判，市場雙邊博弈較為激烈，預計12-01間基差有望轉為小back結構，目標b100，安全理論值c50左右。不過，考慮今年以來的基差機會多半在進入交割月當月后才出現(xiàn)一定波動，建議可適當觀察，擇機入市。

　　月度平衡表

　　周度基本面情況

　　主要礦企新聞更新

【Aldebaran與力拓合作開發(fā)Altar銅金項目】11月7日，Aldebaran Resources正在與力拓旗下硫化物浸出技術合資企業(yè)Nuton合作，推動該公司的旗艦Altar銅金項目進入預可行性階段。根據(jù)周四簽署的協(xié)議，Nuton可以在大約兩年的時間內分階段支付總計2.5億美元，從而間接獲得Altar項目20%的權益。力拓合資企業(yè)有權在任何付款階段終止期權協(xié)議，屆時Aldebaran將保留其在該項目中80%的權益以及終止前支付的任何現(xiàn)金。2021年資源估算顯示，測量和指示類資源量為114億磅銅和340萬盎司黃金，推斷資源量為17億磅銅和40萬盎司黃金。

【紫金礦業(yè)擬超十億元再下一座海外礦，預計年產銅10萬噸】7日，紫金礦業(yè)公告，擬通過其境外全資子公司金謄礦業(yè)收購泛美白銀旗下的秘魯La Arena金礦和二期項目100%權益。本次收購，交易現(xiàn)金對價為 2.45 億美元（約合人民幣 17.39億元），交割時一次性支付。除交易對價外，雙方將根據(jù)相關協(xié)議約定的程序和標準，對目標公司現(xiàn)金、運營資金等另行進行結算。進一步來看，公司在與項目二期相關的約定中提到，在 La Arena 項目二期開始商業(yè)生產后，金謄礦業(yè)應向泛美白銀支付5000萬美元的或有付款，泛美白銀將保留 La Arena二期1.5%黃金凈冶煉收益的權益金。據(jù)公司技術團隊初步論證，La Arena項目二期擬采用露天開采、浮選工藝，若按3300萬噸/年采選規(guī)模設計，建設期3年，生產期19年，預計達產后年產銅約10萬噸、產金約3.8噸。據(jù)悉，Akyem金礦是加納最大金礦之一，其中黃金資源量（不含儲量）54.4噸，平均品位3.36克/噸；儲量約34.6噸，平均品位1.35克/噸，另有約83噸黃金被歸類為地采資源儲備。

【泰克資源延長Highland Valley銅礦壽命至2040年中期】11月5日，泰克資源公司（Teck）表示，在不列顛哥倫比亞省的Highland Valley銅礦（100%由泰克擁有），該公司計劃將礦山壽命延長至2040年中期。預計資本成本為18億至19.4億加元，從明年開始，每年將再向市場供應3.02億磅銅。

　　數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞整理，紫金天風期貨研究所

　　銅精礦/粗銅加工費

上周，銅精礦現(xiàn)貨TC小幅下跌，現(xiàn)貨市場活躍度低，成交冷淡，市場可成交價格多為10美元中位，市場主要交易偏向12月船期。本周的需求端庫存充足，供應端穩(wěn)定，市場參與者持觀望狀態(tài)，市場參與者普遍關注長單價格的談判。內貿礦現(xiàn)貨市場活躍度依然較為一般，大多煉廠庫存充足，普遍持觀望態(tài)勢，市場參與者重心在長協(xié)談判，預計近期系數(shù)維穩(wěn)為主，明年計價系數(shù)上漲可能性較大。

海關總署數(shù)據(jù)顯示，2024年10月我國進口未鍛軋銅及銅材50.6萬噸，1-10月進口未鍛軋銅及銅材460萬噸，同比增長2.4%；10月我國進口銅礦砂及其精礦231.4萬噸，1-10月進口銅礦砂及其精礦2335.5萬噸，同比增長3.3%。

粗銅市場，10月粗銅加工費大漲。自三季度以來，銅價重心下移以及再生銅桿783號文施行，導致廢產陽極銅供給量下滑；同時，銅精礦短缺促使煉廠冷料需求增加，粗銅加工費隨之跌至低位。明年來看，粗銅市場預計將出現(xiàn)供需雙增的現(xiàn)象，整體供應依然偏寬松。

　　銅精礦港口數(shù)據(jù)

上周，中國16港口進口銅精礦當周庫存為115.0萬噸，較上周環(huán)比增2.2萬噸。（原口徑：中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為84.7萬噸，較上周環(huán)比減5.5萬噸）分港口來看，除去青島港及煙臺港外，其余港口庫存均出現(xiàn)下降。

　　冶煉利潤

上周，銅價波幅劇烈，硫酸價格變動有限，冶煉長單及零單利潤維持穩(wěn)定。長單利潤依然在千元左右，零單虧損水平維持在1000元/噸。隨著長單談判時間臨近，礦商與煉廠以及加工企業(yè)的博弈將更為明朗化。

　　滬銅價差結構

上周，銅價波幅劇烈，銅價回落至7萬5上方后下游端點價較為積極，持貨商維持穩(wěn)定出貨，現(xiàn)貨報價在平水至小幅升水附近。近期華南地區(qū)去庫優(yōu)良，導致當?shù)厣畧酝Γ慌懦糠秩A東貨源拉往華南地區(qū)銷售，屆時，華東地區(qū)現(xiàn)貨升水變現(xiàn)被動抬升存在可能。加上本周臨近煉廠原料談判，市場雙邊博弈較為激烈，預計12-01間基差有望轉為小back結構，目標b100，安全理論值c50左右。不過，考慮今年以來的基差機會多半在進入交割月當月后才出現(xiàn)一定波動，建議可適當觀察，擇機入市。

　　倫銅結構曲線

截至11月8日，倫銅庫存維持在27.24萬噸附近，注銷倉單比例下降至3.92%左右。同時，cash月報價貼水略有擴大，報貼水141美元/噸附近。除去亞洲地區(qū)外，近期鹿特丹倉庫庫存波動較大，整體庫存波動率有所下降。

　　倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示銅價短期多頭輕倉轉為短期多頭中倉，空頭長期輕倉有所增加，市場操作積極性有所回暖。

Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度增加。

　　滬倫比值變動

上周，銅價波幅劇烈，但由于人民幣走勢影響，國內銅價偏強運行，滬倫比值上修至9.07附近，銅進口窗口打開。市場等待亞洲銅會消息，建議可適當逢高操作。

　　保稅區(qū)庫存變動以及上?？诎兜礁哿?/p>

上周上海地區(qū)周度到港量增所增加，加之滬倫比值修復進口窗口打開，故保稅區(qū)清關量有所增加。上海保稅區(qū)庫存總數(shù)略增至5.92萬噸。上周，周度清關量49.46千噸。細項數(shù)據(jù)來看，清關品牌主要為：國產、南非、智利、波蘭等。廣東保稅區(qū)維持在0.32萬噸。

　　上?？诎吨芏惹尻P及出口量

上周，上海地區(qū)到港船貨數(shù)量維持穩(wěn)定，周度到貨量在47.57萬噸附近。另外，國內煉廠持續(xù)出口至保稅區(qū)量為3.16千噸，周度出口量為零。

　　月度進出口量及觀察指標

　　廢銅市場

廢紫銅方面，上周廢銅價格大幅波動引發(fā)市場活躍度高漲，貨源量隨之增加。周初，貿易商對銅價走勢意見不一，看漲派積極囤貨，而觀望派則專注于低價收購。隨著銅價攀升，貿易商的盈利空間擴大，出貨意愿增強，大量廢銅現(xiàn)貨涌入市場，形成短暫的供應高峰后逐漸回落。下游廠家因本周多項重要事件及宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布而持謹慎態(tài)度，采取以銷定采策略。隨著銅價上漲，成品貿易利差打開，成品銷售訂單增加，且市場上廢銅現(xiàn)貨增多，部分廠家加大采購力度，成交表現(xiàn)良好，有效緩解了前期庫存壓力。而后銅價下探后再回升，廠家廢銅成交也由冷清轉暖。整體來看，本周廢銅下游利廢加工企業(yè)采銷兩端較上周好轉。

廢黃銅方面，銅價起伏不定，廢黃銅價格也迎來較大幅度波動。上游持貨商的貿易情緒緊隨銅價起伏。周初價格上漲時，持貨商積極出貨鎖定利潤；而后價格下跌時，則傾向于捂貨待漲。受銅價走勢不明朗影響，國內終端企業(yè)采購態(tài)度十分謹慎，多采用小批量多次采購的策略。此外，近期黃銅棒出口訂單下滑，市場原料現(xiàn)貨成交溢價現(xiàn)象普遍，進一步限制了下游黃銅廠對廢黃銅原料的需求。

　　下游企業(yè)及終端

　　上周銅價平盤，下游表現(xiàn)如何呢？具體如下：

精銅制桿：上周，精銅桿企業(yè)生產表現(xiàn)多數(shù)企業(yè)保持穩(wěn)定，一些前期檢修設備也陸續(xù)恢復生產，生產整體有好轉跡象。從庫存上來看，原料庫存水平有所下降，生產需求帶動；而本周隨著提貨轉好以及訂單的增加，企業(yè)的成品庫存有所下降，甚至部分企業(yè)的發(fā)貨有不足的跡象，不過這一情況尚屬于少部分群體。

再生銅桿：再生銅桿企業(yè)生產繼續(xù)推進，隨著本周銅桿交易提升，一些企業(yè)的原料采購也隨之增加，雖然市面的適價貨源依然較少，但是企業(yè)的采購積極性較高，原料得到適量補充。但從一些生產不穩(wěn)定的企業(yè)來看，個別企業(yè)的產銷依然不穩(wěn)定，因此開開停停的狀態(tài)還在延續(xù)，不過從本周企業(yè)的整體表現(xiàn)來看，整體有小幅好轉的趨勢。

銅管：上周，銅管消費延續(xù)溫和增長的態(tài)勢，銅管企業(yè)供應穩(wěn)步提升。供應端龍頭企業(yè)受空調主機廠四季度中標影響，各基地產能逐步提升，需求端冷配市場后段有增量預期，但周內銅價不穩(wěn)導致銅管價格漲跌頻繁，依然干擾了散單市場的成交節(jié)奏，散單市場以剛需類訂單為主。周內有企業(yè)代理商，逢高出貨套現(xiàn)，同時低位買進補庫，賺取行情波動利潤，四季度供需表現(xiàn)將好于三季度，但旺季恢復力度還需穩(wěn)定的價格支撐。

銅箔：上周，銅價震蕩運行，銅箔市場整體表現(xiàn)持續(xù)低迷。電子電路銅箔市場依舊持續(xù)疲軟態(tài)勢，市場需求不見回升，出口訂單也有所下滑，各銅箔企業(yè)采購積極性下降，開工率稍降，手上庫存維持地位，且終端市場需求不佳，行情變化不大，市場參與者對后勢行情看法并不樂觀。? 鋰電銅箔市場目前出貨量與之前基本持平，情況與上周相比變化不大，以交付長單為主，新增訂單十分有限，市場需求逐漸放緩，加工費變化不大，交易熱度有所降溫，整體出貨量持穩(wěn)變化不大，市場參與者謹慎心態(tài)漸起。

銅板帶：上周，重大宏觀事件對銅價影響較大，多數(shù)銅板帶生產企業(yè)維持正常生產水平，觀望為主，根據(jù)手中現(xiàn)有訂單安排生產計劃，多數(shù)銅板帶企業(yè)本周待交訂單相對飽滿，生產積極性較高，加之周中銅價大幅下行，終端企業(yè)以及貿易商采購量大增，因此本周銅板帶市場產量維持小幅增長。

　　數(shù)據(jù)來源：SMM，鋼聯(lián)，紫金天風期貨研究所

　　庫存變動

隨著銅價企穩(wěn)，國內庫存維持微降狀態(tài)。LME庫存維持穩(wěn)定，CMX庫存亦出現(xiàn)下降。

　　上海地區(qū)社會庫存

本周初，上海庫存略降至14.3萬噸左右。銅價回落后部分下游點價提貨積極，導致庫存有所下降。從單日出庫量來看，價格回落后基本維持在日均12000噸以上。

　　廣東地區(qū)社會庫存

本周初，廣東地區(qū)庫存總量繼續(xù)下降至1.72萬噸左右，單日出庫量高達5000噸左右，銅價回落后刺激部分消費。

　　無錫地區(qū)社會庫存

本周初，江蘇無錫地區(qū)庫存略增至1.93萬噸，主流倉庫均有增加。

　　CFTC持倉

從11月5日的CFTC持倉來看，非商業(yè)多頭與空頭持倉占比分別為40.5%、31.1%，多頭增加1.4%，空頭增加0.6%，市場操作積極性增加。

非商業(yè)凈多頭持倉為23670張，COT指標不變，銅價強勢持續(xù)減弱。