中國(guó)銀河證券：美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開啟下次降息？

快訊 2025年02月03日 08:00 23 admin

中國(guó)銀河證券發(fā)布研報(bào)稱，由于12月FOMC會(huì)議上的偏鷹派預(yù)期管理以及特朗普不確定性的來(lái)臨，1月FOMC并無(wú)明顯的意外之處。美聯(lián)儲(chǔ)短期大概率繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，以及特朗普政府政策落地的規(guī)模和影響，進(jìn)而尋找年內(nèi)進(jìn)一步溫和降息的時(shí)機(jī)。仍然維持2025年有望降息50-75BP的判斷，2025年首次降息可能出現(xiàn)在二季度。

中國(guó)銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

美聯(lián)儲(chǔ)在12月的鷹派預(yù)期管理后，如期暫停降息，增量信息有限：1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議上宣布保持聯(lián)邦基金利率不變并繼續(xù)縮表，利率水平維持在4.25%-4.50%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。由于12月FOMC會(huì)議上的偏鷹派預(yù)期管理以及特朗普不確定性的來(lái)臨，1月FOMC并無(wú)明顯的意外之處。美聯(lián)儲(chǔ)短期大概率繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，以及特朗普政府政策落地的規(guī)模和影響，進(jìn)而尋找年內(nèi)進(jìn)一步溫和降息的時(shí)機(jī)。仍然維持2025年有望降息50-75BP的判斷，2025年首次降息可能出現(xiàn)在二季度。

FOMC聲明中對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)和通脹評(píng)估顯得超預(yù)期鷹派，但鮑威爾在發(fā)布會(huì)中解釋措辭調(diào)整只是為了簡(jiǎn)化語(yǔ)言，并無(wú)特殊的引導(dǎo)方向：關(guān)于勞動(dòng)市場(chǎng)的描述由12月的“ 就業(yè)增長(zhǎng)自年初以來(lái)有所放緩，但保持強(qiáng)勁，失業(yè)率也維持在低位”修改為“失業(yè)率近月來(lái)在較低水平穩(wěn)定”；關(guān)于通脹的表述從“過(guò)去一年中，通脹有所緩解”改為“通脹仍相對(duì)較高”。修改的措辭似乎更加鷹派，一方面暗示失業(yè)率低位下沒(méi)有降息必要，另一方面也未強(qiáng)調(diào)通脹有所緩和。市場(chǎng)在聲明公布后一度將其理解為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步釋放鷹派信號(hào)，美債收益率和美元指數(shù)隨之上行。不過(guò)，鮑威爾在稍后的發(fā)布會(huì)中解釋到措辭調(diào)整只是簡(jiǎn)化語(yǔ)言（language cleanup），并表示會(huì)議前的勞動(dòng)市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)是與2%目標(biāo)較為符合的，調(diào)整并不是釋放新信號(hào)，這顯然打消了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步轉(zhuǎn)鷹的擔(dān)憂。本次降息暫停只是12月鷹派預(yù)期管理的延續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹回落的進(jìn)程并未表現(xiàn)出不滿，只是因?yàn)閾?dān)憂特朗普不確定性而選擇進(jìn)一步觀望。

美聯(lián)儲(chǔ)目前并不急于在3月降息，一季度大概率按兵不動(dòng)，觀測(cè)特朗普沖擊對(duì)數(shù)據(jù)的影響：在答記者問(wèn)中，鮑威爾關(guān)于3月降息選擇是否仍在的回答是“貨幣政策委員會(huì)的普遍看法是我們目前并不需要急于調(diào)整政策立場(chǎng)”。（The broad sense of the committee is that we don’t need to be in a hurry to adjust our policy stance.）這似乎表明美聯(lián)儲(chǔ)在一季度傾向于保持利率不變并等待政策和數(shù)據(jù)的變化。

市場(chǎng)流動(dòng)性水平仍然處于充足區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于讓量化緊縮再持續(xù)一段時(shí)間：在回答關(guān)于量化緊縮（QT）的問(wèn)題時(shí)，鮑威爾念了一段早已準(zhǔn)備好的聲明，稱近期數(shù)據(jù)顯示流動(dòng)性依然充足（abundant），準(zhǔn)備金水平幾乎和縮表開始前一樣高，聯(lián)邦基金利率在目標(biāo)區(qū)間保持穩(wěn)定?？傮w上，美聯(lián)儲(chǔ)目前判斷流動(dòng)性依然可以支持縮表持續(xù)一段時(shí)間，我們認(rèn)為縮表進(jìn)一步調(diào)整的信號(hào)可能至少要等到2025年中。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹回落進(jìn)程尚且滿意，且并不會(huì)調(diào)高2%的通脹目標(biāo)：鮑威爾在發(fā)布會(huì)中依然認(rèn)為近期的通脹數(shù)據(jù)顯示了向2%靠攏的跡象，并表示短期較好或較壞的數(shù)據(jù)不應(yīng)被過(guò)分解讀。而關(guān)于2%通脹目標(biāo)是否會(huì)調(diào)整，鮑威爾態(tài)度堅(jiān)決的表示目前沒(méi)有委員有興趣調(diào)整通脹目標(biāo)：“如果我此前表述有任何不清楚的地方，我們不會(huì)調(diào)整通脹目標(biāo)的”（If I’m being at all unclear, we are not going to change the inflation goal.）

市場(chǎng)繼續(xù)在不確定性中震蕩等待：CME數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率交易者大致維持了降息預(yù)期，認(rèn)為2025年有望降息2次。美元資產(chǎn)雖然因?yàn)榇朕o調(diào)整產(chǎn)生波動(dòng)，但最終只是“虛驚一場(chǎng)”。美元指數(shù)一度升至108.3左右，但最終收107.9555；10年期美債收益率一度升至4.589%，后回落至4.528%；美國(guó)三大股指集體收跌；倫敦黃金價(jià)格小幅下行至2758.615美元/盎司。整體上，市場(chǎng)在相對(duì)平淡的1月會(huì)議后呈震蕩狀態(tài)。我們依然認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)于特朗普政府具體實(shí)行關(guān)稅和驅(qū)逐移民等關(guān)鍵政策的能力和影響有所高估，對(duì)應(yīng)著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑偏緊的預(yù)測(cè)，未來(lái)有進(jìn)一步調(diào)整的空間。短期來(lái)看，“加關(guān)稅+控移民+降赤字”可能難以快速大幅推進(jìn)。

美債收益率方面，10年期美債收益率近期的回落主要反映了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期快速壓縮后的小幅反彈，而期限溢價(jià)依然因?yàn)槎唐诓淮_定性和中期財(cái)政擴(kuò)張擔(dān)憂而處于偏高水平。雖然難以判斷收益率是否已經(jīng)短期見頂，但長(zhǎng)端美債年內(nèi)存在交易性機(jī)會(huì)，4.5%-4.6%的10年期美債依然具備配置價(jià)值和較高的勝率。美元指數(shù)方面，美國(guó)與其他美元指數(shù)一籃子國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差和利差難以大幅收窄，支持其繼續(xù)偏強(qiáng)。美股方面，雖然估值偏高，整體在基本面穩(wěn)固，企業(yè)利潤(rùn)增速大致符合預(yù)期的情況下暫無(wú)持續(xù)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，但AI敘事相關(guān)的技術(shù)發(fā)展可能造成短期的波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)；2. 美國(guó)銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)；3. 特朗普政策超預(yù)期刺激通脹的風(fēng)險(xiǎn)