中金：維持金山軟件“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)至50港元
中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持金山軟件（03888）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)；考慮估值中樞上行，上調(diào)目標(biāo)價(jià)25%至50港元。該行維持2024年收入預(yù)測(cè)不變；得益于費(fèi)用支出及聯(lián)營(yíng)公司虧損小于預(yù)期，上調(diào)歸母凈利潤(rùn)19%至17.7億元。維持2025年盈利預(yù)測(cè)基本不變。引入2026年收入預(yù)測(cè)129.8億元和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)23.1億元。該行預(yù)計(jì)2024年四季度金山軟件收入27.1億元，同比增長(zhǎng)17.5%；預(yù)計(jì)當(dāng)季錄得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)10.7億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率39.6%，同/環(huán)比+8.7ppt/0.4ppt。
中金主要觀點(diǎn)如下：
游戲業(yè)務(wù)：新生代IP正式上線在即。
該行預(yù)計(jì)四季度游戲業(yè)務(wù)收入達(dá)12.6億元，同比增長(zhǎng)23%，主要得益于旗艦IP《劍網(wǎng)3》和二次元游戲的亮眼貢獻(xiàn)；環(huán)比下滑26%，主要系業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整及季節(jié)性影響。對(duì)應(yīng)全年游戲收入同比增速達(dá)30%，較上年同期提速顯著。2024年11月，《劍網(wǎng)3》上線新資料片“絲路風(fēng)語(yǔ)”。2025年1月，《劍網(wǎng)3》宣布全新“旗艦決定版”將于2025年秋季上線，屆時(shí)全新靈境引擎在畫(huà)質(zhì)、動(dòng)作等維度的諸多特性有望全面落地。此外，科幻機(jī)甲新游《解限機(jī)》正式官宣定檔2025年春季上線PC及主機(jī)平臺(tái)；該行認(rèn)為，《解限機(jī)》是集團(tuán)游戲業(yè)務(wù)在全球化戰(zhàn)略和傳統(tǒng)武俠MMO（大型多人在線游戲）賽道的重要突破，未來(lái)有望繼《劍俠情緣》之后，成為公司又一長(zhǎng)青IP。
辦公業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)持續(xù)回暖。
該行預(yù)計(jì)四季度辦公業(yè)務(wù)收入達(dá)14.5億元，同/環(huán)比增長(zhǎng)13%/20%，短期擾動(dòng)消化疊加WPS
AI商業(yè)化推進(jìn)推動(dòng)收入增長(zhǎng)同環(huán)比提速。截至2024年末，該行預(yù)計(jì)WPS
AI已完成初步用戶(hù)積累，全年流水過(guò)億元；伴隨產(chǎn)品功能持續(xù)迭代，該行預(yù)計(jì)2025年公司AI相關(guān)收入有望加速放量。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，公司目前已基本消化純訂閱轉(zhuǎn)型對(duì)確收的短期擾動(dòng)；該行預(yù)計(jì)2025年國(guó)產(chǎn)化節(jié)奏有望回暖，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)提速。
利潤(rùn)端彈性釋放。
該行預(yù)計(jì)四季度公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.8億元，對(duì)應(yīng)凈利率25.2%，同/環(huán)比+16.3ppt/11.0ppt；預(yù)計(jì)2024年全年公司錄得17.7億元?dú)w母凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)凈利率17.3%，同比+11.7ppt，主要得益于游戲業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)以及聯(lián)營(yíng)公司減虧。
風(fēng)險(xiǎn)：新游戲表現(xiàn)及老游戲持續(xù)性不及預(yù)期；辦公業(yè)務(wù)WPS AI商業(yè)落地不及預(yù)期，或國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。
加載中…
標(biāo)簽： 中金 目標(biāo)價(jià) 金山
民生證券給予瀘州老窖推薦評(píng)級(jí)：產(chǎn)品矩陣協(xié)同發(fā)力穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期主義
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