中金：維持敏華控股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí) 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.5港幣
中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到敏華控股（01999）內(nèi)銷市場(chǎng)需求承壓，外銷受關(guān)稅擾動(dòng)，該行下調(diào)FY2026凈利潤(rùn)21%至21.28億港元，引入FY2027 凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)22.55億港幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026/FY2027 8/7 倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮估值切換和盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，下調(diào)目標(biāo)價(jià)7%至6.5港幣，對(duì)應(yīng) FY2026/FY2027 12/11 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有53%上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
FY25業(yè)績(jī)低于該行預(yù)期
FY25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.03億港幣，同比-8.2%，凈利潤(rùn)20.63億港幣，同比-10.4%，扣非凈利潤(rùn)23.47億港幣，同比+1.3%，業(yè)績(jī)低于該行預(yù)期，主因公司減值計(jì)提影響。公司計(jì)劃派息每股27港仙，派息率達(dá)50.8%。
內(nèi)銷售市場(chǎng)承壓下滑，歐洲市場(chǎng)保持亮眼增速
1）內(nèi)銷：受市場(chǎng)疲軟和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，F(xiàn)Y25 內(nèi)銷收入99.27億港幣，同比-17.2%，F(xiàn)Y25剔除鐵架實(shí)現(xiàn)收入89.92億港幣，同比-16.5%，其中沙發(fā)收入65.84億港幣，同比-15.4%，其中銷量/ASP同比分別-10.6%/-5.4%；床墊收入24.08億港幣，同比-19.4%；2）外銷：FY2025
北美市場(chǎng)收入44.20 億港幣，同比+3.2%；市場(chǎng)拓展和客戶穩(wěn)定影響下，歐洲及其他海外市場(chǎng)收入14.69億港幣，同比+22.9%，HG 收入7.77億港幣，同比+15.3%。該行預(yù)計(jì)關(guān)稅擾動(dòng)下，公司憑借優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈和客戶，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
降本增效效果較好，毛利率持續(xù)提升
經(jīng)營(yíng)效率提升和原材料成本穩(wěn)定影響下，公司FY2025毛利率為40.5%，同比+1.1ppt，其中北美市場(chǎng)毛利率同比+4.4ppt。銷售費(fèi)用率18%，同比+0.19ppt，管理費(fèi)用率4.44%，同比-0.75ppt，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.87%，同比-0.21ppt，受減值計(jì)提影響，凈利率12.20%，同比-0.3ppt。該行預(yù)計(jì)隨著公司原材料穩(wěn)定和降本增效推進(jìn)，公司盈利水平有望保持較為合理水平。
線下門店持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)有望加快線上渠道布局
1）線下：受門店優(yōu)化調(diào)整影響，F(xiàn)Y2025公司門店凈增131家至7367家，受門店優(yōu)化戰(zhàn)略影響，下半財(cái)年較上半財(cái)年凈減149家門店，F(xiàn)Y2025線下門店收入同比-16.6%至67.99億港幣，該行認(rèn)為隨著后續(xù)公司加快系列品牌門店布局完善，門店或?qū)⒈３滞貜堏厔?shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)，地產(chǎn)景氣度下行超預(yù)期，海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。
標(biāo)簽： 敏華 中金 目標(biāo)價(jià)
醫(yī)藥健康行業(yè)周報(bào)：WCLC學(xué)術(shù)會(huì)議臨近 關(guān)注國(guó)產(chǎn)新藥投資機(jī)會(huì)
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