越過(guò)山丘

公募打法的變與不變

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，本輪行情的結(jié)構(gòu)性特征在于：指數(shù)在科技成長(zhǎng)主線的引領(lǐng)下持續(xù)上行，多數(shù)行業(yè)擁擠度仍在中等區(qū)間，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置，能夠讓已入市的資金源源不斷地找到可交易的機(jī)會(huì)。一方面，科技成長(zhǎng)主線內(nèi)部不斷向低位方向縱深擴(kuò)散，消化高位板塊擁擠度的同時(shí)也將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于主線的共識(shí)；另一方面，主線外部的低位板塊可在熱門(mén)板塊階段性休整時(shí)承接人氣。這會(huì)讓行情“多點(diǎn)開(kāi)花”，在主線引領(lǐng)下各行業(yè)、主題機(jī)會(huì)交替輪動(dòng)，使市場(chǎng)即便已經(jīng)歷上行，但總體擁擠度并不太高，行情更具備持續(xù)性

◎記者 陳玥

當(dāng)上證指數(shù)站上3800點(diǎn)，機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置方向開(kāi)始出現(xiàn)分歧。

對(duì)于一部分機(jī)構(gòu)而言，成長(zhǎng)方向依然具備足夠的吸引力；也有一部分機(jī)構(gòu)認(rèn)可再平衡策略，即在收獲了階段性成果之后，從擁擠的賽道轉(zhuǎn)向稍顯“冷清”的方向是更優(yōu)的選擇。

機(jī)構(gòu)的共識(shí)在于：權(quán)益資產(chǎn)的吸引力仍將持續(xù)，不同的是上漲之后的應(yīng)對(duì)方式。正如一位績(jī)優(yōu)FOF基金經(jīng)理所言：“市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)已由過(guò)去幾年的宏觀判斷失誤轉(zhuǎn)變?yōu)橹杏^行業(yè)輪動(dòng)踏空風(fēng)險(xiǎn)?！比绾卧诎鍓K輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中找到下一個(gè)更優(yōu)的方向，或?qū)⒊蔀槿径饶酥聊甓刃星榈摹皠儇?fù)手”。

變化：上漲后策略現(xiàn)分歧

8月中旬以來(lái)，隨著上證指數(shù)穩(wěn)步上行，機(jī)構(gòu)在收獲階段性成果的同時(shí)，市場(chǎng)觀點(diǎn)開(kāi)始發(fā)生一些變化。

在博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順看來(lái)，當(dāng)前A股市場(chǎng)的核心邏輯是政策組合拳驅(qū)動(dòng)資金流入與企業(yè)盈利改善的正向循環(huán)。他認(rèn)為，如今市場(chǎng)較大的風(fēng)險(xiǎn)不是下跌而是加速，上漲過(guò)快一方面會(huì)快速透支未來(lái)收益，另一方面容易引發(fā)潛在踩踏風(fēng)險(xiǎn)，這都不利于投資者獲取中長(zhǎng)期收益。

華夏基金則認(rèn)為，在交易思路上，近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，高景氣科技賽道領(lǐng)漲，整體估值已處于高位，后續(xù)可考慮逐漸兌現(xiàn)科技倉(cāng)位。

從近期ETF的申贖情況也可一窺端倪。財(cái)信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月18日至22日，股票型ETF凈申購(gòu)贖回出現(xiàn)明顯分化。具體來(lái)看，全市場(chǎng)凈贖回份額為87485萬(wàn)份，其中上交所旗下ETF凈贖回份額為736090萬(wàn)份，深交所旗下ETF凈申購(gòu)份額為648605萬(wàn)份。財(cái)信證券分析稱，不同主題ETF呈現(xiàn)顯著的資金流動(dòng)分化特征。具體表現(xiàn)為人工智能和金融科技主題ETF持續(xù)獲得資金凈流入，反映了市場(chǎng)對(duì)該板塊的配置需求，而科創(chuàng)芯片類ETF則面臨較大規(guī)模的資金凈贖回，顯示了短期結(jié)構(gòu)性調(diào)倉(cāng)趨勢(shì)。

而機(jī)構(gòu)關(guān)于上漲和結(jié)構(gòu)性行情的認(rèn)知，隱藏著對(duì)近一年來(lái)市場(chǎng)運(yùn)作的思考。去年三季度以來(lái)，結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)愈演愈烈，以被動(dòng)指數(shù)型基金為例，Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，近一年被動(dòng)指數(shù)基金整體凈值增長(zhǎng)均值已超50%，其中金融科技主題產(chǎn)品上漲最多，漲幅最高達(dá)180%左右，多只主題產(chǎn)品如北證50、創(chuàng)新藥、科創(chuàng)芯片、云計(jì)算、人工智能等漲幅均在100%以上。而榜單的另一頭，電力、酒、能源、食品等主題產(chǎn)品漲幅均在10%以下，個(gè)別產(chǎn)品還呈現(xiàn)負(fù)收益，榜單頭尾相差185個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，主動(dòng)權(quán)益類基金在近一年收獲頗豐。同源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，近一年主動(dòng)股票型基金和偏股混合型基金的平均收益分別為47.56%和46.64%，凈值負(fù)增長(zhǎng)的產(chǎn)品僅10只左右。但分化也較為明顯，榜單頭尾業(yè)績(jī)相差266個(gè)百分點(diǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，過(guò)去3年，主動(dòng)股票型基金和偏股混合型基金的平均收益均回正，分別為5.3%和2.3%，這標(biāo)志著主動(dòng)權(quán)益類基金已填平了近3年的“坑”，開(kāi)始累積正收益。

應(yīng)對(duì)：再平衡方向與方法

隨著行情持續(xù)，怎樣去判斷和應(yīng)對(duì)后市的變化和方向，這是擺在專業(yè)投資者面前的一道考題。對(duì)此，機(jī)構(gòu)人士有著不同的看法。

不少機(jī)構(gòu)依舊高度認(rèn)可科技成長(zhǎng)賽道的邏輯。泓德基金表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)在流動(dòng)性寬松和交投情緒回暖的推動(dòng)下上漲，科創(chuàng)板表現(xiàn)尤為突出，原因在于，隨著人工智能步入快速發(fā)展階段，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在改寫(xiě)游戲規(guī)則。華安基金也表示，成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)依然是這輪行情的核心。以創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)為例，截至8月22日，當(dāng)前估值為39.11倍，處于近10年35.95%分位，該指數(shù)聚焦科技成長(zhǎng)屬性的龍頭企業(yè)，整體投資價(jià)值相對(duì)仍較高。

也有部分機(jī)構(gòu)傾向于從擁擠的賽道轉(zhuǎn)向稍顯“冷清”的方向。華夏基金表示，A股中長(zhǎng)期走好的邏輯暫未變化，市場(chǎng)不具備整體下跌的基礎(chǔ)。目前，除少數(shù)科技賽道外，A股整體估值依然具備性價(jià)比，因此后續(xù)一旦出現(xiàn)波動(dòng)，可通過(guò)高低切換進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

機(jī)構(gòu)人士對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的看好已成為共識(shí)。在最新公布的基金中期報(bào)告中，鵬華易選積極3個(gè)月持有期混合型FOF基金經(jīng)理鄭科表示，下半年權(quán)益市場(chǎng)有望將新質(zhì)生產(chǎn)力行情演繹得更為充分，而固定收益和紅利策略的波動(dòng)可能加劇。因此，在大類資產(chǎn)配置上超配中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)、黃金，低配美股和固定收益資產(chǎn)。

民生加銀基金經(jīng)理代宏坤表示，與二季度末相比，當(dāng)前看好成長(zhǎng)板塊的大方向沒(méi)有變化，就權(quán)益資產(chǎn)的配置方略而言，適度加大了成長(zhǎng)板塊的配置比重以提升組合彈性，但短期內(nèi)在成長(zhǎng)板塊上行時(shí)會(huì)做適度的風(fēng)格再平衡操作。

展望：輪動(dòng)中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

如何在板塊輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中找到下一個(gè)更優(yōu)的方向，或?qū)⒊蔀槿径饶酥聊甓刃星榈摹皠儇?fù)手”。

對(duì)此，華夏基金認(rèn)為，目前科技賽道中港股科技股具備補(bǔ)漲可能性，非銀、周期、新能源等具備邏輯支持的方向整體估值也不貴，以銀行為代表的紅利、消費(fèi)近期在持續(xù)調(diào)整后企穩(wěn)，可以作為后續(xù)配置方向。

博時(shí)基金表示，配置方面看好三個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)：一是券商、保險(xiǎn)和銀行等大金融板塊；二是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的芯片、AI方向；三是受益于“反內(nèi)卷”政策的周期品方向。博時(shí)基金認(rèn)為，盡管當(dāng)前沒(méi)有看到上游資源價(jià)格的回升，但是隨著“反內(nèi)卷”政策的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，低估的周期品方向值得關(guān)注。

代宏坤繼續(xù)看好電子板塊中期的表現(xiàn)，但須警惕短期漲幅過(guò)大累積的風(fēng)險(xiǎn)。此外，更看好消費(fèi)板塊明年的機(jī)會(huì)。

興證研究認(rèn)為，本輪行情的結(jié)構(gòu)性特征在于：指數(shù)在科技成長(zhǎng)主線的引領(lǐng)下持續(xù)上行，多數(shù)行業(yè)擁擠度仍在中等區(qū)間，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置，能夠讓已入市的資金源源不斷地找到可交易的機(jī)會(huì)。一方面，科技成長(zhǎng)主線內(nèi)部不斷向低位方向縱深擴(kuò)散，消化高位板塊擁擠度的同時(shí)也將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于主線的共識(shí)；另一方面，主線外部的低位板塊可在熱門(mén)板塊階段性休整時(shí)承接人氣。這會(huì)讓行情“多點(diǎn)開(kāi)花”，在主線引領(lǐng)下各行業(yè)、主題機(jī)會(huì)交替輪動(dòng)，使市場(chǎng)即便已經(jīng)歷上行，但總體擁擠度并不太高，行情更具備持續(xù)性。